“以舊換新”機會解讀——家電
首席觀點
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受益標的機會解讀家電
資料來源：WIND，天風證券研究所，以舊換新截至2024年2月27日
觀點精要
重視政策提及“以舊換新”，利好存量更新需求釋放
一、“消費促進年”到來，中央財經(jīng)委強調家電以舊換新
2月23日下午，中央財經(jīng)委強調家電等傳統(tǒng)消費品以舊換新，彰顯全年對國內需求促進、消費環(huán)境優(yōu)化的重視。相較上輪以舊換新政策，當前國內家電市場存量規(guī)模更大、更新需求釋放具備空間，后續(xù)伴隨國家、地方性資金投放，行業(yè)更新?lián)Q代需求有望更好釋放，同時國內家電行業(yè)集中度提升有望使得頭部企業(yè)充分受益政策利好，攫取更大增量。
二、上一輪家電刺激政策復盤哪些品類和公司受益?品類端，三大政策均覆蓋空調、冰箱、洗衣機、彩電、計算機五類產品，家電下鄉(xiāng)、節(jié)能惠民補貼范圍還包括熱水器、部分小家電產品以及零部件產品。企業(yè)端，家電下鄉(xiāng)首批中標的企業(yè)含海爾、美菱電器、四川長虹、海信電器、深康佳等;第二批名錄擴大了產品種類和企業(yè)，彩電中標企業(yè)含海信、康佳、長虹、創(chuàng)維、海爾等 9 家，洗衣機品類有松下、美的、美菱等 36 家企業(yè)，電冰箱中標企業(yè)40 家，冷柜中標企業(yè)19 家;第三批補貼名錄增加摩托車、電腦、熱水器、空調四類品種，空調有格力、志高、奧克斯等10家企業(yè)新入選名錄。
以舊換新補貼力度：第一階段分別對空調/冰箱/洗衣機/電視每臺補貼350/300/250/400元，第二階段新增拆解處理補貼后每臺補貼分別升至350/320/255/415元，結合2011年中怡康國內家電零售均價，以舊換新補貼金額上限約占產品銷售單價的10%-13%。
三大政策財政支出與效益測算：2009-2012年三大家電消費政策合計支出補貼金額約1562億元，在政策所覆蓋的5.5年間，年均財政支出約284億元，占當時家電行業(yè)規(guī)模比例約5%，期間家電行業(yè)市場規(guī)模年均提升460億元，拉動比例約1.6:1。
三、家電行業(yè)增量與存量并存，更新?lián)Q代需求與潛力兼?zhèn)?/p>
我們認為，站在國內家電行業(yè)增量與存量并存的時點，伴隨本輪家電以舊換新政策落地，有望帶來更大的更新?lián)Q代的需求與潛力：1)國內保有量基數(shù)提升，更新?lián)Q代潛力更大。2)上輪三大政策期間所售家電更新需求仍待釋放。3)行業(yè)格局變化，龍頭集中度更高或將更好受益政策利好。4)主要家電龍頭企業(yè)對以舊換新有所布局，若疊加后續(xù)財政補貼發(fā)力，有望進一步加大折扣力度，利于更好喚起消費者更新需求釋放。
測算本次以舊換新政策拉動效果：結合我們測算的2023年國內空/冰/洗/彩產品保有量7.9/5.5/5.2/6.5億臺，假設政策持續(xù)時長同上一輪約3年。
1)假設政策落地可拉動存量市場中的5%用戶更新，則后續(xù)國內空調/冰箱/洗衣機/彩電市場每年將增加更新需求約1310/922/872/1091萬臺，占2023年國內空調/冰箱/洗衣機/彩電內銷量的13%/21%/21%/29%。
2)假設政策落地可拉動存量市場中的10%用戶更新，則后續(xù)國內空調/冰箱/洗衣機/彩電市場每年將增加更新需求約2620/1844/1744/2181萬臺，占2023年國內空調/冰箱/洗衣機/彩電內銷量的26%/42%/42%/57%。
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